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諾加國際分享A股呈現了供需兩旺的繁榮景象

發布時間:2021-10-21 18:57:16 閱讀: 來源:脫模劑廠家

諾加國際分享A股呈現了“供需兩旺”的繁榮景象

諾加國際分享A股呈現了“供需兩旺”的繁榮景象 2021-01-06 187 0 2020年,a股指數領漲全球各大股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基金的規模大幅增加,給市場帶來了大量的增量資金。另一方面,在注冊制下,IPO明顯加速,增加了股市的供給。a股呈現出“供需兩旺”的繁榮景象。展望2021年,注冊制和退市制將加速,新資產管理規定過渡期即將到期,a股市場有望繼續繁榮,主要股指將穩步表現,但分化將進一步加劇,無增長潛力的小盤股將面臨更大的估值下行壓力。

2020年,a股指數領漲全球各大股指。一方面,股票型和混合型公募基金和私募基金的規模大幅增加,給市場帶來了大量的增量資金。另一方面,在注冊制下,IPO明顯加速,增加了股市的供給。a股呈現出“供需兩旺”的繁榮景象。展望2021年,注冊制和退市制將加速,新資產管理規定過渡期即將到期,a股市場有望繼續繁榮,主要股指將穩步表現,但分化將進一步加劇,無增長潛力的小盤股將面臨更大的估值下行壓力。

回顧2020年,a股領先世界。得益于中國率先控制新冠肺炎疫情和重啟經濟,a股指數成為2020年全球主要股指中的最大漲幅。但是,市場分化明顯。雖然指數漲幅較大,但整個市場個股漲幅中值只有2%左右,個股跌幅超過40%。

1)經濟產出:2021年上半年,保持上升趨勢的可能性很大。根據中泰時鐘產出維度領先指標,明年上半年產出增速將持續上升,下半年可能取決于金融、信貸、房地產調控等后續政策的方向和力度。

3)政策維度:貨幣政策仍處于相對寬松狀態;信貸擴張已經恢復到2014年的水平,諾加國際的進一步擴張可能受到當地政府穩定杠桿和房地產調控政策的打壓;今年的財政政策明顯比過去兩年更加積極,主要得益于地方政府專項債務額度大幅增加,2021年的財政支持可能今年難以超越。

2021年資本市場主要驅動因素展望:登記制度改革和即將到來的新資產管理法規過渡期可能是市場階段性的主要驅動因素。加快注冊制和退市制改革,將深刻影響a股的市場風格,業績不佳的小盤股估值修復壓力將很大。新資產管理條例過渡期即將到期,將對信托、保險、銀行融資等機構的資產配置和居民財富配置產生重要影響,有利于資金流入公共基金和股票市場。

1)A股:指數穩定,結構進一步分化。新資產管理規定的實施有利于為a股帶來增量資金。在Noga國際注冊系統下,IPO加速,增加股市供給。a股有望加強優勝劣汰,有利于篩選出牛股,面臨更高的淘汰率??春每萍己拖M的長期邏輯,中游制造業可能受益于疫情引發的全球供應鏈重建。

得益于中國率先控制新冠肺炎疫情、重啟經濟,2020年a股整體表現好于全球股市。在主流股指中,Noka International自2020年(截至12月15日)以來的漲幅,A股創業板指排名第一,其次是納斯達克指數,其次是滬深300、滬深500和滬深1000,均超過標準普爾500指數、印度、日本和歐洲等主要股指。

從行業部門來看,大消費和

值得一提的是,2019年之前滬深300領先指數的走勢與滬深300的價值高度相關,但自2019年以來,走勢有所分化。這反映出在2019年之前,大盤股龍頭股與被低估的價值型股票有較高的重合度,而龍頭股的確定性溢價在過去兩年中得到清晰體現,而被低估的傳統行業中的非龍頭股表現明顯較弱。

2020年a股市場的主要增量資金來自于股份型和部分股份型混合公募基金規模的大幅增加,這可能得益于新資產管理規定下信托、銀行理財等固定收益產品的收益率下降和規??s小。2017年以來,作為a股主要增量資本的外資流入(北行資本)在2020年有所放緩。a股市場的主要供給(資本流出)來自IPO新股和產業資本減少,從2019年下半年開始明顯加速。

2020年a股市場的一個重要變化是注冊制度改革的加快。首次公開募股的數量和發行規模顯著增加,而再融資和退市公司的數量也有所增加。雖然退市公司的數量從2019年的10家增加到15家,但與歐美成熟市場相比仍處于非常低的水平。

從經濟產出的領先指標來看,M1和M0在過去12個月的增量差大約比拐點處的名義GDP增長率提前了6個月。這一領先指標自2019年第一季度以來已經見底,尚未出現向下轉折,表明2021年上半年經濟產出增速保持上升的可能性很大。2021年下半年諾卡國際經濟產出增速可能取決于金融、信貸、房地產調控等后續政策的方向和力度。

從信貸擴張來看,信貸擴張從2019年開始持續回升,現在已經回升到2014年的水平。中泰時鐘信貸擴張指數計算商業銀行資產負債表的擴張,并估計銀行表外業務規模的變化(參見“中泰時間”報告

鐘:政策維度》)。從歷史數據看,信用擴張對A股表現影響明顯。

中泰時鐘財政支持力度綜合指標涵蓋了公共財政支出以及政策性銀行放貸、地方政府凈融資(城投債、非標等)、PPP等準財政工具的影響。從綜合指標來看,2020年財政支持力度明顯大于2018和2019年,其增量主要來自于地方政府專項債的大幅增長。

監管政策的變化對資本市場影響明顯,中泰時鐘政策維度下構建了一些指標進行跟蹤監控。 銀行業總負債的增量與社融增量之差可以反映資金“脫實向虛”的程度,這一指標在2020年4月明顯拐頭向下,也引起了利率債的轉向。這與當時監管機構出臺了一系列打擊資金空轉的措施相對應。

中泰時鐘構建的并購重組綜合指標(按照并購標的市值與原有市值的比例加權,即越是小市值公司并購大市值標的,給予越高權重)對市場的市值風格有較好的預判作用。2016年4季度到2019年2季度期間,監管機構對并購重組以及定增再融資等采取了較嚴的措施,使得并購重組活躍度大幅下降,小市值股票的活躍度明顯降低,表現較弱。但從2019年3季度以來,相關監管有所放松,并購重組逐漸恢復,有利于股票活躍度的提升。

中泰時鐘框架下的政策、經濟產出、通脹三個維度能較好的分析和把握國內宏觀經濟對資產價格的影響。但在某些時期,可能存在階段性的市場主導因素,很難納入到相對固定的分析框架下。比如2018年中美貿易沖突對投資者中長期信心的影響,可能對市場表現起到了主導作用。

2020年發生的席卷全球的新冠疫情可能也是影響資本市場的階段性主導因素。我們及時開展了相關研究,并在多個重要時點對疫情做出了前瞻性的預判,對把握A股、美股、原油、黃金等資產的配置機會提供了幫助。

自注冊制在科創板和創業板相繼實施以來,IPO明顯提速。隨著注冊制以及退市制度改革加速推進,過去由于審批制造成的A股特有的一些現象可能改變,注冊制的全面實施是未來一段時間市場的主導因素。那么注冊制改革將從哪些方面影響A股市場呢?

理論上講,一個成熟的注冊制下市場,一二級市場之間的估值差異應該在合理的范圍內,一個企業只有真正存在融資需求時才有動力上市,否則不會愿意上市而稀釋原有股東的股權。而當二級市場估值水平過高時,大量的企業會選擇上市(套利),從而使二級市場估值壓低到合理水平。

作為注冊制的配套,市場化的退市制度改革也將加速推進。這對過去A股市場長期存在的“殼股”現象將起到釜底抽薪的作用。過去買了股票被套了就一直拿著等解套這種操作將不可行了,因為差股票很可能像香港市場上的“仙股”一樣無人問津,最后退市。

過去一些業績很差、市值很小的上市公司經常被關注,也有不少最后通過借殼上市實現華麗轉身。因此,A股的小市值股票成交活躍度和市值占比都一直偏高。以市值中位數以下的股票的市值占比為例,A股明顯高于其他市場。

納斯達克市場成立以來,上市后累計漲幅超過1000倍的有6家,超過100倍的有50家以上,超過10倍的有200家以上。但是累計退市的公司超過10000家,現在處于上市狀態的3000家左右的公司中,也有部分公司股價低于發行價。假如以選到上市以來累計漲幅超10倍的公司為成功的投資,則在納斯達克投資個股的“成功率”只有不到2%。選到高于發行價的個股的勝率也可能不到30%。

但在市場化的機制下,偏離合理水平的套利空間不可持續存在。如果新股上市后普遍都能上漲,那在市場化的機制下新股的發行價就可以再提高,直到其上市后沒有確定性的上漲空間為止??梢?,在審批制和管控發行價格下存在的打新套利空間,隨著市場化機制改革的深入會變小乃至消失。

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